国海证券：给予上汽集团增持评级

2021-11-01国海证券股份有限公司刘虹辰,仇百良对上汽集团进行研究并发布了研究报告《事件点评：业绩好于预期，单车均价、净利双升》，本报告对上汽集团给出增持评级，当前股价为19.97元。

上汽集团(600104)

事件:

公司发布三季报：前三季度实现营收5527.12亿元，同比增长10.8%；归母净利润203.50亿元，同比增长22.2%；扣非归母净利180.17亿元，同比增长18.65%。其中Q3单季营收1866.16亿元，同比下滑13.17%；归母净利润70.36亿元，同比下滑14.8%；扣非归母净利61.64亿元，同比下滑23.0%。

投资要点：

三季报表现好于预期。前三季度营收5527.12亿元，同比+10.8%，归母净利润、扣非归母净利分别同比+22.2%/+18.65%。同期整车销量361.9万辆，同比+0.2%，营收增幅高于销量增速，好于预期。受芯片短缺影响，Q3营收1866.16亿元，同比-13.17%；归母净利润、扣非归母净利分别同比-14.8%/-23.0%。

Q3毛利率同比增长2pct，单车价格、净利润同比双升。前三季度毛利率为11.5%，同比提升1.5pct，其中Q3毛利率为11.6%，同比提升2.0pct，环比略有下滑0.3pct，我们认为主要是公司调整产能，及产品结构，芯片优先供给高利润、高价位车型，Q3单车价格同比+2.4%，单车净利润为0.72万元，同比提升5.3%。Q3三费共计197.75亿元,费用率为10.9%，同环比分别+1.8pct/0.3pct，营销费用率5.1%，同环比均-0.1pct，管理费用率3.1%，同环比分别+0.8pct/+0.3pct研发费用率2.7%,同环比分别+1.2pct/+0.1pct。

自主发力，销量环比向好。Q3销量共计132.18万辆，环比14.5%，销量环比上升趋势明显，特别是9月上汽大众、上汽乘用车、上汽通用五菱均创年内月销量新高，上汽通用也达到年内较高水平。分品牌看，上汽大众Q3销量31.80万辆，环比+12.3%,上汽通用Q3销量32.01万辆，环比+32.1%,上汽通用五菱Q3销量39.01万辆，环比+12.3%。自主品牌上汽乘用车Q3销量19.6万辆，同比逆势增长21.1%，环比+27.2%。

新车型密集上市，提升竞争力，助力销量稳步提升。下半年公司新车型密集推出，自主品牌上市新名爵6、荣威i5GT、荣威iMAX8、荣威RX5ePLUS等车型，年内预计还有MGONE、荣威鲸上市，将进一步提升自主品牌竞争力。同时加快高端新能源布局，成立飞凡汽车独立运营R品牌，将与智己品牌双线冲刺高端新能源赛道。合资品牌，上汽大众推出MEBID.3、新途观L、全新帕萨特，年内还将上市全新A7L；上汽通用推出全新威朗及全新昂科威；上汽通用五菱推出KiwiEV电动车等车型。我们认为四季度芯片短缺有望持续缓解，在新车型及补库存需求带动下，合资品牌销量和盈利有望进一步回升。

盈利预测和投资评级预计公司2021~2023年营业收入分别为8211亿元、8875亿元和9488亿元，同比增速分别为11%、8%和7%；归母净利润分别为286亿元、317亿元和356亿元，对应EPS分别为2.45元、2.73元和3.05元。维持公司“增持”评级。

风险提示汽车芯片短缺缓解不及预期；上汽大众、上汽通用等合资品牌销量不及预期；自主品牌新能源车型上市销量不及预期。

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为28.92；证券之星估值分析工具显示，上汽集团（600104）好公司评级为3.5星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3.5星。